鄭承熙

資金比重：約20%。

初始買進時間：2018.08.01

目前報酬率：約5%(含息)

這篇起碼拖了一季才寫完。去年工作面臨極大挑戰，原因是前年工作考核吊車尾，去年只能硬著頭皮奮戰，所幸沒讓自己失望，去年成績應該是第一名；這感覺猶如多年前某支股票被我買在跌停板，然後當天收在漲停板，哈！當初買進理由有二，一是獲利及股利每年增長，二是外資持續買超。

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廣隆具貿易戰潛在轉單效益；明年營運看正向

MoneyDJ新聞 2018-11-08 11:48:12 記者 張以忠 報導

廣隆(1537)今(2018)年第3季營收創歷史新高，法人表示，由於上海與LEM鉛價利差擴大將反映，第3季毛利率估季增、年增，單季獲利有望創歷史新高，展望後市，第4季預期淡季不淡，主因越南基地台標案以及起停用鉛酸蓄電池需求仍穩，加上產能100%在越南的廣隆，也已小幅感受中美貿易戰由同業轉單(予廣隆)的正向訊號，單季營收暫估持穩前季高檔；明年而言，預期若中美貿易戰升溫（關稅課徵由10%提升至25%），廣隆受惠轉單效益將更加明顯，也將增開組裝線產能因應，若排除貿易戰帶來的效益，明年於美國也有新增UPS客戶，加上越南標案持續開拓，明年營運表現仍正向看待。

(中間略…)

廣隆今年第3季步入傳統旺季，營收達22.11億元，季增1.22%、年增11.63%，創歷史新高，法人表示，由於上海與LEM鉛價利差擴大將反映，第3季毛利率估季增、年增，單季獲利有望創歷史新高。

廣隆10月營收達7.36億元，月增2.91%、年增7.72%，創歷年同期新高，法人表示，第4季營收預期淡季不淡，主因越南基地台標案以及起停用鉛酸蓄電池需求仍穩，加上產能100%在越南的廣隆，也已小幅感受中美貿易戰由同業轉單(予廣隆)的正向訊號，單季營收暫估持穩前季高檔，毛利率方面，雖因上海與LEM鉛價價差仍維持，但國際鉛價走跌，預期單季毛利率將略受影響、較前季修正。

短期營收表現來看，法人表示，預期11月營收亦能持穩前月7億元以上表現，12月目前仍在接單，目前接單情況仍佳。

明年而言，法人表示，預期若中美貿易戰升溫(關稅課徵由10%提升至25%)，廣隆受惠轉單效益將更加明顯，也將增開組裝線產能因應，若排除貿易戰帶來的效益，明年於美國也有新增UPS客戶，加上於既有客戶有延伸新規格產品，以及越南電信基地台有新標案持續開拓，整體明年營運表現仍正向看待。

廣隆目前產能已滿載，因應未來接單需求成長，目前也啟動添購設備(鉛粉機)，預計明年第1季可設置完成，預計明年產能至少可增加10%。鉛粉機屬於前段製程、大型機台，可支應未來2-3年需求，若明年中美貿易戰升溫、接單需求增加，後段組裝線可快速建置(約僅需1季以內)，因應轉單需求。

鉛價方面，受到中美貿易戰影響以及市場對於未來國際情勢的不確定性，整體原物料價格近期向下修正，國際鉛價也自第2季末至第3季初明顯走跌，不過業者觀察，目前鉛的供需並沒有失衡，LME鉛的庫水位仍平穩，因此預期鉛價後續仍有相對穩定表現。

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壹、損益表

一、連續三個月合併營收 + 長期合併營收觀察

營收成長性是第一觀察重點，生意若做得不好，公司很難有多大的獲利。

(資料來源：元大證券；以下未註明來源者均為元大證券)

廣隆最近3個月合併營收年增率沒啥成長，但2018累計營收年增率約1成，符合董事長2018年初受訪時訂下的公司目標。

二、營業利益率須穩定或向上

廣隆過去12季營益率介於13~18%，還算穩定，而2018Q3攀升至16.72%，營業利益是近12季新高。

三、營業外收支

 (一)營業外收入：如為「一次性或非經常性」者，不宜列入個股的評價標準。

 (二)營業外支出：無論是否為「一次性或非經常性」，皆須謹慎觀察，因為龐大的營業外支出通常為公司虧損或衰退的徵兆。

廣隆2018Q3營業外收支僅占營收的0.73%，相當專注於本業。

四、每股盈餘EPS

 (一)注意分子的稅後淨利中「營業利益占比」高低，占比低者本益比不宜高估。

 (二)更要注意的是分母的「股本增減」，淨利如趕不上股本的增加，EPS會下降。要「避免看到淨利增加的消息就買股的衝動」。股本增加的態樣，有發行或辦理股票股利、現金增資、可轉換公司債、存託憑證(DR)及員工紅利配股等。

廣隆近5年稅後淨利成長156%，增長幅度大於股本的0.25%，EPS連年增加。

貳、資產負債表

一、現金不是越多越好

   公司擁有的現金越多不保證高股價，也不代表擁有高本益比的評價。

 (一)現金放在何處？避免債留母公司而現金搬到國外子公司：合併報表減去母公司(個體)報表，可得出子公司報表資訊。

 (二)現金從何而來？最好是從本業而來，避免來自現金增資或對外舉債：觀察簡式資產負債表中的負債，尤其是長期負債。過多的負債易使公司因財務需求而辦理現金增資或發行公司債，進而導致股本膨脹。喜歡伸手向股東要錢的公司少碰，非常喜歡伸手向股東要錢的公司不要碰。

經拆解廣隆現金及短投有63%在母公司，至於長短期負債約5億，也是放在母公司公司。(註：個體財報於一年內僅於公布年度財報時一起公布一次)

廣隆連續9年沒向股東要過錢。

二、應收帳款週轉率-防禦指標

避開應收帳款過高或惡化的公司。應收帳款隨營收的增加而增加，是自然現象，不宜單看絕對數字；但假使營收未增加而應收帳款卻增加，就要小心。這裡以「應收帳款週轉率」為指標，不同產業有不同的水準，無法齊一比較，重點在觀察趨勢變化，週轉率如果不斷下滑應該避開，但週轉率也不是越高越好，保持穩定即可。

廣隆最近8季應收帳款週轉率穩定，2018Q3略為下滑。

三、存貨週轉率-超強防禦指標

存貨低或高都有好壞，不同產業的存貨標準也不相同。隨著營收的增加，存貨

自然也會增加，重點在公司的存貨管理與銷售政策能否適當配合。這裡用「存

貨週轉率 = 銷貨成本 / 當期平均存貨」當作指標，週轉率當然越高越好，公司

治理如果優異，週轉率應該穩定或升高。庫存太多如果又碰到景氣差，公司為

了去化可能要降價出售，營業利率自然也不會好看，因此「存貨週轉率」要搭

配「營業利益率」一起觀察。

同上表，廣隆存貨週轉率大約在1次，相當穩定。

四、存貨營收比 = 當季存貨 / 當季營收

意思是「存貨要幾季才可以賣完」。不同於存貨週轉率，存貨營收比分母為營業收入，毛利越高，存貨營收比就越低。所以這個比率越低越好，只是多少才算低？並沒有標準，觀察變化與趨勢即可。

廣隆存貨營收比率持續下降，2018Q3的存貨0.76季可以賣完。

五、折舊負擔比率 = 當期折舊 / 當期營收

影響EPS的因素不只是營收，折舊更是一大關鍵。廠房及設備如果太多、折舊費用就變得龐大，營業利益如果跟不上，公司營運勢必艱難。折舊負擔小，營收或匯兌收益的增加對公司獲利的提升就比較明顯。這裡用「折舊負擔比率 = 當期折舊 / 當期營收」為指標，意思是折舊會吃掉多少營收。這項比率重點不在絕對數值的高低，而在本業獲利能否涵蓋折舊負擔。

廣隆最近8季營益率均遠大於折舊負擔。

六、金融負債-真正要付利息的債

企業的負債有來自營運所自然產生者，也有來自對外舉債者，前者為正常現象，更可能是經營良好所產生，如果只看傳統的負債比率，容易誤殺負債比率高但實質上經營優異的企業。真正需要付利息、給企業帶來壓力者是後者-金融負債，係指短期借款、應付商業本票、一年內到期之長期負債及長期負債。

廣隆2018Q3負債比率35%，其中金融負債僅占負債總額41%，尚屬健康。

叁、現金流量表

觀察時要看長期不能單看短期。

一、營運現金流量

負的營運現金流量通常是公司營運轉差的徵兆之一，但正的營運現金流量倒不一定保證是現金健全的公司。

二、投資活動現金流量

鉅額投資不一定能帶來正向獲利，反倒要擔心變成拖垮公司的包袱。

三、籌資活動現金流量

顧名思義指「資金的融通與調度」，是公司為了調節前兩項「營運活動現金流量」及「投資活動現金流量」的調度手段。三大項不需像資產負債表那樣要求借貸平衡。要特別注意現金增資、 短/長期借款及發行公司債等項。此項數字若為正的表示是對外舉債，難聽話叫「撈錢」。

四、自由現金流量

公司長期競爭力看的是「賺取現金之能力」，而非單看EPS。賺取現金之能力 =長期自由現金流量。長期自由現金不佳者，公司就得動用現金、舉債或現金增資因應，勢必損害股東權益或造成股本膨脹。

廣隆2013至2017營業現金流量均約為稅後淨利之80%以上，含金量尚可，自由現金流量也都是正數；2018Q3自由現金流量是負數，持續觀察。

肆、個人慣用指標

※本文僅供個人參考，不保證內容正確，不代表任何推薦！