1_日K線圖_8341.jpg

  投資股票多年,今年做了一個大膽的嘗試,將部分資金轉換至於快速成長股:日友(8341),會挑選日友是對某投資達人的跟進。如上圖,我在1070430開始買進,接著6月及8月均順勢加碼(如上圖紅色箭頭),期間股價最高點在0810267.5元,直到0820全數賣出(如上圖藍色箭頭),報酬率含配息僅為7.3%,事後常因沒賣在最高點而懊惱(報酬率15%),但靜下心來,想到「只有神才能買在最低點、賣在最高點」也就釋懷了。

  幾個檢討:

(一)投資快速成長股的挑戰很多:

究竟應該長抱,賺取高額價差,還是波段操作?持有多久?何時出場?如為波段操作,加碼及賣出如何判斷?我當然不求報酬率一定要極大化,但賺多點錢總比賺少來得好啊。

(二)資金從快速成長股轉出後何去何從:

轉換至穩定成長股還是繼續保有現金?

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個股:彰濱二廠Q4加入營運,日友(8341)全年營收上看20億元

2018/08/14 17:02 財訊快報 陳浩寧

日友(8341)今日舉行法人說明會,董事長張芳正於會中表示,今年營運在彰濱二廠加入下,全年營收有望挑戰20億元,彰濱二廠最快今年9月、最晚10月可以進行試燒,一開始將以50%的試燒量慢慢加到80%,預計於明年1-2月正式申請執照,屆時每月營收貢獻將可達7000-8000萬元

  日友上半年因租金費用及人事成本增加下,獲利年減逾一成至3.54億元,毛利率則維持63%水準,營益率44.3%EPS 3.17元。7月營收則在中國工程款入帳下,推升單月營收創歷史新高,達2.34億元,月增35.83%,年增34.26%

  日友指出,每年159月例行停爐10天進行歲修,約影響當月營收2000萬元,其餘平均月營收則維持在1.6億元左右,7月則因中國工程款5500-6000萬入帳,帶動營收創新高,11月也將有約3000萬工程款入帳,惟工程款毛利率約20%,因此也將稀釋當月毛利率表現。

  在中國業務部分,張芳正指出,北京二廠環評最快將於今年9月通過即可開工,動工後一年內可建置完成,但若沒有在9月通過,則將遞延至明年農曆年後;而在山西運城部分,最快10月中、最慢11月中可以動工,最晚後年農曆年後可以啟用。對於中國未來發展方向,他則提到,在目前規畫的廠區建制完畢後,日後在中國將不會大幅蓋廠,希望有既有人力技術去做其他廠的整改及操作

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壹、損益表

一、連續三個月合併營收 + 長期合併營收觀察

營收成長性是第一觀察重點,生意若做得不好,公司很難有多大的獲利。

2_長短期合併營收_8341.jpg

(資料來源:元大證券;以下未註明來源者均為元大證券)

日友最近3個月的合併營收年增率除5月份因歲修影響為負數,其餘兩個月均為正數,且最近1年累計營收年增率均為正數。

二、營業利益率須穩定或向上

3_營益率_8341.jpg

日友連續12季營益率幾乎都高達40%以上且相當穩定,但要注意的是已連續3季微幅衰退,營業利益則是還維持2億。

三、營業外收支

 ()營業外收入:如為「一次性或非經常性」者,不宜列入個股的評價標準。

 ()營業外支出:無論是否為「一次性或非經常性」,皆須謹慎觀察,因為龐大的營業外支出通常為公司虧損或衰退的徵兆。

從日友2018Q2財報可知營業外收支僅占營收的6%,其中有筆約3千萬是淨外幣兌換利益。

四、每股盈餘EPS

 ()注意分子的稅後淨利中「營業利益占比」高低,占比低者本益比不宜高估。

 ()更要注意的是分母的「股本增減」,淨利如趕不上股本的增加,EPS會下降。要「避免看到淨利增加的消息就買股的衝動」。股本增加的態樣,有發行或辦理股票股利、現金增資、可轉換公司債、存託憑證(DR)及員工紅利配股等。

4_每股盈餘分析_8341.jpg

日友5年內稅後淨利成長294%,增長幅度大於股本的11%(2016現金增資),故EPS連年增加。

貳、資產負債表

一、現金不是越多越好

   公司擁有的現金越多不保證高股價,也不代表擁有高本益比的評價。

 ()現金放在何處?避免債留母公司而現金搬到國外子公司:合併報表減去母公司(個體)報表,可得出子公司報表資訊。

 ()現金從何而來?最好是從本業而來,避免來自現金增資或對外舉債:觀察簡式資產負債表中的負債,尤其是長期負債。過多的負債易使公司因財務需求而辦理現金增資或發行公司債,進而導致股本膨脹。喜歡伸手向股東要錢的公司少碰,非常喜歡伸手向股東要錢的公司不要碰。

5_母子報表拆解_8341_2017年.jpg

經拆解日友現金及短投有72%放在子公司,長短期負債43百萬很少,也是放在子公司。(註:個體財報於一年內僅於公布年度財報時一起公布一次)

二、應收帳款週轉率-防禦指標

避開應收帳款過高或惡化的公司。應收帳款隨營收的增加而增加,是自然現象,不宜單看絕對數字;但假使營收未增加而應收帳款卻增加,就要小心。這裡以「應收帳款週轉率」為指標,不同產業有不同的水準,無法齊一比較,重點在觀察趨勢變化,週轉率如果不斷下滑應該避開,但週轉率也不是越高越好,保持穩定即可。

5_應收帳款週轉率及存貨週轉率_6279.jpg

日友最近8季應收帳款週轉率穩定攀升,沒問題。

三、存貨週轉率-超強防禦指標

存貨低或高都有好壞,不同產業的存貨標準也不相同。隨著營收的增加,存貨

自然也會增加,重點在公司的存貨管理與銷售政策能否適當配合。這裡用「存

貨週轉率 = 銷貨成本 / 當期平均存貨」當作指標,週轉率當然越高越好,公司

治理如果優異,週轉率應該穩定或升高。庫存太多如果又碰到景氣差,公司為

了去化可能要降價出售,營業利率自然也不會好看,因此「存貨週轉率」要搭

配「營業利益率」一起觀察。

如上表,日友存貨週轉率已連續5季下滑,營益率之前提過是連續3季下滑,這點須留意!

四、存貨營收比 = 當季存貨 / 當季營收

意思是「存貨要幾季才可以賣完」。不同於存貨週轉率,存貨營收比分母為營業收入,毛利越高,存貨營收比就越低。所以這個比率越低越好,只是多少才算低?並沒有標準,觀察變化與趨勢即可。

7_合併存貨與營收之比較_8341.jpg

日友存貨營收比率連續4季上升,2018Q2的存貨要0.15季才可以賣完。

五、折舊

影響EPS的因素不只是營收,折舊更是一大關鍵。尤其在電子代工及零組件供應公司,廠房及設備如果太多、折舊費用就變得龐大,營業利益如果跟不上,公司營運勢必艱難。折舊負擔小,營收或匯兌收益的增加對公司獲利的提升就比較明顯。

(一)折舊負擔比率 = 當期折舊 / 當期營收

意思是折舊會吃掉多少營收。這項比率重點不在絕對數值的高低,而在本業獲利能否涵蓋折舊負擔。

8_折舊分析表_8341.jpg

日友最近8季營益率均遠大於折舊負擔。

(二)折舊占固定資產比率:以「 未折舊比率 = 1 – ( 累積折舊 / 廠房設備 )」為指標,用以觀察還有多少廠房設備需要折舊,比率當然是越低越好,比率高表示還有很多廠房設備要折舊。同時,也可以和同產業不同公司間做比較。

9_未折舊分析_8341與8422.jpg

日友2018Q1未折舊比率為36%,同業的可寧衛是35%;至於2018Q2則等有時間再更新。

六、攤提

固定資產叫折舊,無形資產稱攤提。台灣上市上櫃公司中,除了生技製藥公司外,大多數公司的無形資產都源自於「併購」。如A公司溢價併購B公司,其溢價便被當作商譽,列在資產負債表中的無形資產項下。公司為何要溢價併購?併購後無形資產能否帶來獲利?在在是難以探究的問題。因此,無形資產比重高或突然攀升者,須特別注意。這裡用「無形資產占資產總額比率」為指標,超過10%要留意,超過20%要警戒,超過30%就放生了吧。

10_無形資產與獲利比較_8341.jpg

日友最近8季無形資產占資產總額比率在10%上下,尚屬正常。

七、金融負債-真正要付利息的債

企業的負債有來自營運所自然產生者,也有來自對外舉債者,前者為正常現象,更可能是經營良好所產生,如果只看傳統的負債比率,容易誤殺負債比率高但實質上經營優異的企業。真正需要付利息、給企業帶來壓力者是後者-金融負債,係指短期借款、應付商業本票、一年內到期之長期負債及長期負債。11_金融負債_8341.jpg

日友2018Q2負債比率雖高達42%,但金融負債僅占負債總額16%,以最近8季觀察,尚屬正常範圍。

叁、現金流量表

觀察時要看長期不能單看短期。

一、營運現金流量

負的營運現金流量通常是公司營運轉差的徵兆之一,但正的營運現金流量倒不一定保證是現金健全的公司。

二、投資活動現金流量

鉅額投資不一定能帶來正向獲利,反倒要擔心變成拖垮公司的包袱。

三、籌資活動現金流量

顧名思義指「資金的融通與調度」,是公司為了調節前兩項「營運活動現金流量」及「投資活動現金流量」的調度手段。三大項不需像資產負債表那樣要求借貸平衡。要特別注意現金增資、 /長期借款及發行公司債等項。此項數字若為正的表示是對外舉債,難聽話叫「撈錢」。

四、自由現金流量

公司長期競爭力看的是「賺取現金之能力」,而非單看EPS。賺取現金之能力 =長期自由現金流量。長期自由現金不佳者,公司就得動用現金、舉債或現金增資因應,勢必損害股東權益或造成股本膨脹。

12_現金流量表_8341.jpg

日友2013至2017營業現金流量均大於稅後淨利,含金量十足,但2018H1營業現金流量為147百萬(122+25),僅占稅後淨利之41%;2018Q2籌資活動現金流量較大,細看財報可知主要是用在「購置不動產、廠房及設備」,又籌資活動現金流量為正的233百萬(撈錢了),係因新增短期借款186百萬及長期借款50百萬,共計236百萬。總之,2018Q2自由現金流量是負的,持續觀察。

肆、其餘警戒指標

一、獨立董監辭職、董監持股不足、財務主管或研發主管或發言人換人

日友董監持股高達38%,且一年內並無獨立董監、財務主管、研發主管或發言人換人情形。

二、併購:只看合併後有沒有賺更多的錢,不用管市佔率、關鍵技術等題材。

日友2015年上市後無併購情事。

伍、其他:

一、稅制影響:

先看日友2018Q2財報附註如下:

13_稅制影響_8341_2018Q2財報附註.jpg

(一)北京潤泰是日友的孫公司,從財報附註可知從2018起將不再享受免稅或半稅之優惠。至於北京潤泰之於日友的重要性,如下兩張圖(2018Q2法說會資料):

14_營收結構_2018Q2法說會.jpg

15_主要營業項目毛利率_2018Q2法說會.jpg

(二)另外台灣的營所稅調升3%。稅制影響是大環境因素,公司無法改變,能做的就是顧好本業讓本業持續獲利。

二、日友投資案

日友的投資案可從2018Q2的法說會得知:

16_投資案總覽_2018Q2法說會.jpg

日友董事長提到「對於中國未來發展方向,他則提到,在目前規畫的廠區建制完畢後,日後在中國將不會大幅蓋廠,希望有既有人力技術去做其他廠的整改及操作。

 

※以上分析僅供自己檢討與精進之用,資料不保證正確且無任何推薦之意。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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