1_報酬率_9930.jpg

 

   10幾年前買的10張中聯資,最後只剩2張,分別是2010及2012買的,因為早忘記帳戶密碼,就這樣一直擺著沒處理。上表統計持有期間的報酬率,加上每年的配息,分別為126%及69%,年化報酬率大約是15.7%及11.5%。這樣的成績雖無法跟華倫巴菲特與彼得林區看齊,但也算得上相當優異了吧!諷刺的是,過去幾年花了不少時間做的任何一支股票的成績都沒比較好,意外啊意外!

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中聯資越南設廠 大進展

2018-08-25 00:23經濟日報 記者吳秉鍇/高雄報導

中聯資(9930)斥資2,700萬美元(約新台幣8.1億元)赴越南投資研磨新廠獲重大進展,剛獲得環估通過,目前正向當地政府申請證照,預計今年底前動工、明年底投產,屆時將有利整體毛利率提升,為營運成長增新動能。

中聯資指出,台塑越南河靜鋼廠去年5月第一座高爐點火後,將水淬爐石委由該公司處理,讓業務量增加,但因欠缺研磨廠,水淬爐目前只能在當地直接銷售,毛利率相對低。中聯資昨(24)日下跌0.6元,收56.7元。

對此,公司董事會先前決議斥資2,700萬美元、赴越南投資研磨廠案。該投資案目前已通過環評,正向越南政府申請相關證照。

依據前置作業進度估算,順利的話,可以趕在今年底前開工興建,年產65萬公噸的新廠希望能在明年底投產,加入營運行列,屆時,將有助營收、獲利表現。

法人認為,中聯資明年越南廠貢獻可望提高,加上研磨新廠量產,除穩固原有高爐水泥業務外,也可利開發爐石粉高值化產品,提升產品價值。

另外,該公司繼上半年交出稅後純益3.56億元、年增10.1%,每股稅後純益1.43元的獲利成績單後,展望下半年,國內公共工程和民間建築的需求回穩,且受惠前瞻計畫推進,需求有望得到支撐,全年營收將優於去年表現。

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壹、損益表

一、連續三個月合併營收 + 長期合併營收觀察

營收成長性是第一觀察重點,生意若做得不好,公司很難有多大的獲利。

2_長短期合併營收_9930.jpg

(資料來源:元大證券;以下未註明來源者均為元大證券)

中聯資最近3個月的合併營收年增率均達18%以上,最近一年累計營收年增率則均為正數。

二、營業利益率須穩定或向上

3_營益率成長性分析_短期_9930.jpg

4_營益率成長性分析_長期_9930.jpg

中聯資最近8季的營益率介於9至14%之間,波動性達57%;最近8年的營益率則介於10至17%之間,波動性達69%。長短期波動性雖大,但2018Q2已微幅攀升至11.25%。(不穩定之定義指營益率絕對值高低差距30%以上且處於跌勢中)

三、每股盈餘EPS

 ()注意分子的稅後淨利中「營業利益占比」高低,占比低者本益比不宜高估。

 ()更要注意的是分母的「股本增減」,淨利如趕不上股本的增加,EPS會下降。要「避免看到淨利增加的消息就買股的衝動」。股本增加的態樣,有發行或辦理股票股利、現金增資、可轉換公司債、存託憑證(DR)及員工紅利配股等。

5_每股盈餘分析_9930.jpg

中聯資營業利益及稅後淨利在2013至2015這三年表現最好,股本則維持22.59億沒膨脹;中聯資似乎是景氣循環股?

四、現金增資觀察

喜歡伸手向股東要錢的公司少碰,非常喜歡伸手向股東要錢的公司不要碰。

6_股本形成_9930.jpg

中聯資從2001起就沒向股東伸手要過錢。

貳、資產負債表

一、應收帳款週轉率

避開應收帳款過高或惡化的公司。應收帳款隨營收的增加而增加,是自然現象,不宜單看絕對數字;但假使營收未增加而應收帳款卻增加,就要小心。這裡以「應收帳款週轉率」為指標,不同產業有不同的水準,無法齊一比較,重點在觀察趨勢變化,週轉率如果不斷下滑應該避開,但週轉率也不是越高越好,保持穩定即可。

7_應收帳款週轉率及存貨週轉率_9930.jpg

中聯資最近8季應收帳款週轉率在12至14之間,尚屬穩定。

二、存貨週轉率-超強防禦指標

存貨低或高都有好壞,不同產業的存貨標準也不相同。隨著營收的增加,存貨

自然也會增加,重點在公司的存貨管理與銷售政策能否適當配合。這裡用「存

貨週轉率 = 銷貨成本 / 當期平均存貨」當作指標,週轉率當然越高越好,公司

治理如果優異,週轉率應該穩定或升高。庫存太多如果又碰到景氣差,公司為

了去化可能要降價出售,營業利率自然也不會好看,因此「存貨週轉率」要搭

配「營業利益率」一起觀察。

一樣同上表,中聯資存貨週轉率亦屬穩定。

三、存貨營收比 = 當季存貨 / 當季營收

意思是「存貨要幾季才可以賣完」。不同於存貨週轉率,存貨營收比分母為營業收入,毛利越高,存貨營收比就越低。所以這個比率越低越好,只是多少才算低?並沒有標準,觀察變化與趨勢即可。

8_合併存貨與營收之比較_9930.jpg

中聯資存貨營收比率最近8季都相當穩定。

四、折舊

影響EPS的因素不只是營收,折舊更是一大關鍵。尤其在電子代工及零組件供應公司,廠房及設備如果太多、折舊費用就變得龐大,營業利益如果跟不上,公司營運勢必艱難。折舊負擔小,營收或匯兌收益的增加對公司獲利的提升就比較明顯。

1.折舊負擔比率 = 當期折舊 / 當期營收

意思是折舊會吃掉多少營收。這項比率重點不在絕對數值的高低,而在本業獲利能否涵蓋折舊負擔。

9_折舊分析表_9930.jpg

中聯資最近8季營益率均遠大於折舊負擔比率。

2.折舊占固定資產比率:以「 未折舊比率 = 1 – ( 累積折舊 / 廠房設備 )」為指標,用以觀察還有多少廠房設備需要折舊,比率當然是越低越好,比率高表示還有很多廠房設備要折舊。同時,也可以和同產業不同公司間做比較。

10_未折舊比率_9930與同業比較.jpg

中聯資2018Q2未折舊比率為45%,不算低;因屬寡占,同業不好找,就找同集團的中碳比較,中碳未折舊比率則是41%。

五、攤提

固定資產叫折舊,無形資產稱攤提。台灣上市上櫃公司中,除了生技製藥公司外,大多數公司的無形資產都源自於「併購」。如A公司溢價併購B公司,其溢價便被當作商譽,列在資產負債表中的無形資產項下。公司為何要溢價併購?併購後無形資產能否帶來獲利?在在是難以探究的問題。因此,無形資產比重高或突然攀升者,須特別注意。這裡用「無形資產占資產總額比率」為指標,超過10%要留意,超過20%要警戒,超過30%就放生了吧。

11_無形資產分析_9930.jpg

中聯資最近8季無形資產占資產總額比率均為0%。

六、金融負債-真正要付利息的債

企業的負債有來自營運所自然產生者,也有來自對外舉債者,前者為正常現象,更可能是經營良好所產生,如果只看傳統的負債比率,容易誤殺負債比率高但實質上經營優異的企業。真正需要付利息、給企業帶來壓力者是後者-金融負債,係指短期借款、應付商業本票、一年內到期之長期負債及長期負債。

12_金融負債_9930.jpg

中聯資最近8季金融負債占負債總額約在45%至65%之間,2018Q2攀升至61%,借這麼多錢是要幹甚麼呢?

叁、現金流量表

觀察時要看長期不能單看短期。

一、營運現金流量

負的營運現金流量通常是公司營運轉差的徵兆之一,但正的營運現金流量倒不一定保證是現金健全的公司。

二、投資活動現金流量

鉅額投資不一定能帶來正向獲利,反倒要擔心變成拖垮公司的包袱。

三、籌資活動現金流量

顧名思義指「資金的融通與調度」,是公司為了調節前兩項「營運活動現金流量」及「投資活動現金流量」的調度手段。三大項不需像資產負債表那樣要求借貸平衡。要特別注意現金增資、 /長期借款及發行公司債等項。此項數字若為正的表示是對外舉債,難聽話叫「撈錢」。

四、自由現金流量

公司長期競爭力看的是「賺取現金之能力」,而非單看EPS。賺取現金之能力 =長期自由現金流量。長期自由現金不佳者,公司就得動用現金、舉債或現金增資因應,勢必損害股東權益或造成股本膨脹。

13_現金流量表_9930.jpg

中聯資最近5年營業現金流量占稅前淨利比率均在85%以上,含金量不錯;5年內累積自由現金流量為正數。2018Q2投資活動現金流中有1筆1,142百萬是用在「對子公司之收購」,占其股本22.59億的50%。依財報附註所載收購對象為協盛開發股份有限公司,「本公司為產線增建等長期用地需求,向非關係人以現金1,142,189千元收購協盛公司100%股權(該公司主要資產為土地)」;籌資活動現金流中則有1筆短期借款987百萬。

中聯資5年內投資活動現金流出23億,接著從2017年報中看看關於資本支出之內容:   

14_最近年度重大資本支出對財務業務之影響_9930_2017年報.jpg

中聯資資本支出之資金來源有70%係來自銀行借款,所以其金融負債才會高達6成(詳本文貳之六)。

肆、其餘警戒指標

一、獨立董監辭職、董監持股不足、財務主管或研發主管或發言人換人

中聯資董監持股高達68%,一年內僅有一位獨立董事辭職。

二、併購:只看合併後有沒有賺更多的錢,不用管市佔率、關鍵技術等題材。

同前述中聯資在2018Q2花了半個股本併購協盛公司,持續觀察併購後獲利情形。

伍、長期持有之信心來源

N年前首次購入中聯資除了因她是中鋼集團金雞母外,董監持股超高(68%)、寡占及股利政策大方(再加遺忘她的存在)皆是後來能續抱的信心來源。

15_公司簡介.jpg

16_公司簡介_競爭廠商.jpg

(資料來源:MoneyDJ理財網)

17_股利政策_9930.jpg

(資料來源:雅虎奇摩股市)

 

※以上分析僅供自己檢討與精進之用,資料不保證正確且無任何推薦之意。

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