鄭承熙

       2014年購入中碳(1723)後一路套牢，本著散戶最堅強的忍耐精神，直到今年解套，過程之前有提過。

  本篇續以中碳為例，繼續用華倫老師評估股票的方法，分析如下。

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一、資產負債表方面：判斷公司體質強弱

(一)現金及約當現金占資產的比重：為求穩當，希望公司帳上至少要有1個股本以上的現金。

(來源：中碳2018年Q1財報)

  中碳股本23.69億元，現金及約當現金為7.52億元，僅為股本的31%。

(二)長期負債：指1年以上的債務如公司債、長期貸款等，用以判斷公司是否因面臨激烈競爭而須不斷升級廠房或不停研發，導致須長期借款因應。

(來源：同上，下略不再註明)

  非流動負債中，並無長期負債，過關。負債比從2017Q4的39%降至37%。

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二、綜合損益表方面：分析獲利結構、掌握營運績效

(一)營業毛利：代表產品或服務的競爭力，須注意產業特性，也必須進行同業比較。

中碳2018Q1毛利率為25%，去年同期是23%，因為營業成本從77%降至75%；再進行與同業的比較。

(來源：精誠資訊)

  2018Q1同業平均毛利率雖然還沒出來，但不難猜測中碳毛利率應該優於同業。

(二)營業利益：判斷公司本業是否獲利的重要指標。要特別注意的是，營收成長必須觀察毛利與營業利益是否為正成長，因為公司有時可能會犧牲毛利低價搶單；相反的，營收衰退也不一定就不好，有可能是公司調整產品組合，如減少低毛利產品、停止虧損業務或增加高毛利產品。

中碳2017營收較2016增加2成，毛利及營業利益分別年增8%及13%。至於2018Q1營收、毛利及營業利益則分別年增19%、31%及27%，持續攀升，非常好！

(三)業外收支觀察：有無一次性獲利，如有，不宜用本益比估算股價。

(來源：元大證券，單位：百萬元)

  中碳的營業外收支並無一次性大筆獲利，可用本益比估算股價。

(四)轉投資觀察：

(來源：元大證券)

  轉投資事業全部為以策略性投資的權益法。

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三、現金流量表方面：衡量虧損倒閉風險

  綜合損益表的紀錄不等同於實際現金的流出或流入，質言之，如果某季的損益表呈現虧損，但仍有許多現金流入，公司還不至於倒閉；相反的，某季的損益表呈現獲利很高，但如果沒有現金，公司可能會破產！

(一)營業活動現金流量是否與稅前淨利相當：營業活動現金流量是以本期稅前淨利為基礎，加入各項調整項目後，所呈現的公司現金流動狀況。營業活動現金流量最好能與稅前淨利相當，代表公司賺的錢真的有現金入帳。

中碳2018Q1營業活動現金流量為其稅前淨利的1.06倍，過關。

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四、財務比率方面：評估數據趨勢，作為個股買賣依據

  財務分析只看單一公司、單一季度的絕對數字意義不大，必須與同業相比並觀察數據趨勢，才能進一步判斷。

(一)獲利能力指標-毛利率、營益率及股東權益報酬率(ROE)均穩定向上為佳。

1、毛利率最好 > 15%，營業利益率最好 > 10%，且穩定向上為佳。

  觀察中碳最近9季度的毛利率及營益率：

  中碳2018Q1毛利率及營益率分別為25%及21%，過關。

  再觀察中碳與同業-Hitachi Chemical日立化成株式會社之比較，因尚未查出Hitachi Chemical的毛利率，直接比較營益率及股東權益報酬率：

   中碳明顯優於Hitachi Chemical。

    2、股東權益報酬率 > 15% 為佳：衡量平均每1元股東權益所能賺得的稅後淨利，是股神巴菲特常用的指標。比率越高，代表績效越好，也必須與同業進行比較，以免偏頗。

   同樣從上表可知，中碳股東權益報酬率亦優於HitachiChemica。

(二)流動性指標-流動比、速動比數值越高，變現能力越強

1、流動比 > 1.5：短期資產變現能力。將流動資產換算成現金，衡量公司是否具備短期資產變現能力。流動比<1可能有跳票、倒帳風險。

2、速動比 > 1：與流動比意義相似，但速動比更重視變現容易度，所以扣除變現度較差的存貨及已經現金流出的預付費用。

3、利息保障倍數 > 5：衡量公司償還借款利息的能力。

4、長期負債/稅後淨利 < 2：數值小於2代表公司只要利用2年的稅後淨利即可還清長期負債。數值若過大，景氣反轉時風險也將變大。通常民生必需產業不需要太多資本支出以維持競爭力，也不須花大錢研發，因此不需要負擔高額負債與利息支出。只需靠自己賺進來的錢就可以拓展新業務，故不易受景氣影響。

從上表可看出，流動比沒過關、其餘3項均過關。

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五、本益比：判斷當前股價是否合理

  公式：本益比=股價/近4季每股稅後盈餘加總

(一)參考歷史平均本益比，評估合理買進點：前提必須是公司獲利穩定。但也不能單看這項數據，畢竟公司的獲利會變動，獲利若持續成長，計算出來的價格會越來越高，反之則反。

※用近4季EPS計算個股昂貴價及便宜價：

  中碳目前股價160.5元(20180518收盤價)，高於昂貴價。不過，因為中碳是景氣循環股，獲利循環明顯，操作不宜採用一般的「買在低本益比、賣在高本益比」，而是應該反其道而行。

(二)當股本變動影響EPS，須重新計算本益比：公司發行可轉換債、員工認股權證等未來皆會轉換成普通股，造成股本膨脹、EPS因此被稀釋。因此使用本益比計算合理股價時，應採用稀釋後的EPS為佳。

與稀釋前相比，價格並無差距。

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  接下來是自己的選股習慣。

一、公司歷史股利政策：注重公司必須能持續配發(現金)股利，尤其是獲利衰退時也要能配發，以免套牢期間認賠賣出。

(來源：雅虎奇摩股市)

  中碳過去10年連年配發股利，過關。從上表可看出其獲利循環是自2008上升至2014年為高峰，自此開始衰退，直至2017年才又回升。

二、籌碼面：注重董監及外資持股比例，前者用以觀察內部人與一般投資大眾利益一致性程度，後者用以判斷股價被影響之程度。

(來源：元大證券)

  中碳董監持股34%過關，外資持股16%，再看外資持股變化。

(來源：元大證券)

外資大約從2018/01/19起持續明顯買超，截至05/18，外資增持2萬3千張。

三、新聞面：

《化工股》中碳：今年獲利可望隨營收同步擴大

2018/05/18 17:20 時報資訊

中碳 (1723) 今日召開法說會，發言人黃書誠表示，近來國際油價高檔，苯與雜酚油產品亦將同步走揚，軟瀝青也因大陸需求增加，報價從第二季開始飆漲，且預期各產品漲勢可望延續至下半年，加上台塑越鋼2號高爐點火後，輕油料源倍增，量價齊揚之下，今年獲利可望隨營收同步擴大。

黃書誠指出，隨油價走揚，雜酚油的價格從3月平均每噸350美元，到4月380美元，5月均價上看420美元，下半年更可望跳增。而苯價也因油價上漲，緩步墊高，根據Platts最新報價指出，目前苯價每噸860美元。

加上去年大陸淘汰地條鋼，石墨電極帶動軟瀝青需求增加，在大陸進行供給側改革下，今年以來軟瀝青價格飆漲，目前每噸630美元，且預估將延續至下半年。

至於台塑2號高爐點火後，中碳輕油料源將增加，黃書誠指出，目前仍有多餘產能處理。而煤焦油製雜酚油生產線目前滿載，將直接對外銷售，但中碳今年將在越南興建碳黑油廠，預計明年開始有望消化多餘的煤焦油。

負極材料部分，因在手訂單滿載，產能跟不上，原預計下半年投產的介相碳微球2條新產線，亦將於提早於下月投產，屆時，中碳介相碳微球產能將從 5,000噸增至7,500噸，石墨化碳微球年產能則有2,000噸。

中碳第一季營收20.13億元，年增19.28%，合併稅後盈餘3.25億元，年增23.31%，EPS為1.40元。目前中碳苯營收占比28%，雜酚油21%、軟瀝青15%，合計三項產品約占中碳總營收65%，其他產品焦炭11%、精(草奈)7%，電池負極材料則占5%。

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※對於股票投資，以上的分析都很粗淺，僅供自己反省與精進之用，無任何推薦之意。