股海揚帆10年，向無成法，雖有獲利，總不踏實。投資無成法，在多頭階段無論賺多賺少，終難以探究既有方法是否行得通。一旦遭遇空頭，投資如發生虧損，心理能否承受得住？

        年金改革已成定局，未來也只會越改越差。年屆不惑的我，難以想像古稀之年方能退休的情景。有感於此，過去幾年大量閱讀，希冀從股市達人的成功經驗中，汲取可供財富成長的養分，早日達成財富自由，提早退休。

        本篇試圖以胡連(6279)為例，效法華倫老師在《股利與成長雙贏實戰》(周文偉(華倫)，Smart智富，2017年10月初版，臺北)一書中，關於第3章〈解讀財務報表-確實評估個股價值〉挑選股票的章法，一步一步地分析。透過此法假使投資有成，往後每筆投資原則上均會採取此方式。

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一、資產負債表方面：判斷公司體質強弱

(一)現金及約當現金占資產的比重：為求穩當，希望公司帳上至

少要有1個股本以上的現金。

(來源：胡連106年財報)

胡連股本9.72億元，其現金及約當現金為9.76億元，剛好與股本相同，過關。

(二)長期負債：指1年以上的債務如公司債、長期貸款等，用以

判斷公司是否因面臨激烈競爭而須不斷升級廠房或不停研發，導致須長期借款因應。

(來源：同上，下略不再註明)

非流動負債中，並無長期負債，過關。總負債比35%，尚可。

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二、綜合損益表方面：分析獲利結構、掌握營運績效

(一)營業毛利：代表產品或服務的競爭力，須注意產業特性，也必須進行同業比較。

毛利率高達45%，很棒！再進行與同業的比較。

(來源：精誠資訊)

胡連的毛利率優於同業許多，過關。

(二)營業利益：判斷公司本業是否獲利的重要指標。要特別注意的是，營收成長必須觀察毛利與營業利益是否為正成長，因為公司有時可能會犧牲毛利低價搶單；相反的，營收衰退也不一定就不好，有可能是公司調整產品組合，如減少低毛利產品、停止虧損業務或增加高毛利產品。

胡連2017營收、毛利及營業利益均較2016微幅成長。

(三)業外收支觀察：有無一次性獲利，如有，不宜用本益比估算股價。

(來源：元大證券，單位：百萬元)

胡連的營業外收支並無一次性大筆獲利，可用本益比估算股價。

(四)轉投資觀察：

(來源：元大證券)

轉投資事業以策略性投資的權益法認列居多。

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三、現金流量表方面：衡量虧損倒閉風險

綜合損益表的紀錄不等同於實際現金的流出或流入，質言之，如果某季的損益表呈現虧損，但仍有許多現金流入，公司還不至於倒閉；相反的，某季的損益表呈現獲利很高，但如果沒有現金，公司可能會破產！

(一)營業活動現金流量是否與稅前淨利相當：營業活動現金流量是以本期稅前淨利為基礎，加入各項調整項目後，所呈現的公司現金流動狀況。營業活動現金流量最好能與稅前淨利相當，代表公司賺的錢真的有現金入帳。

胡連的營業活動現金流量約當其稅前淨利的85%，尚可。

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四、財務比率方面：評估數據趨勢，作為個股買賣依據

財務分析只看單一公司、單一季度的絕對數字意義不大，必須與同業相比並觀察數據趨勢，才能進一步判斷。

(一)獲利能力指標-毛利率、營益率及股東權益報酬率(ROE)均穩定向上為佳。

1、毛利率最好 > 15%，營業利益率最好 > 10%，且穩定向上為佳；觀察胡連最近8季度的毛利率及營益率：

(來源：元大證券，筆者整理)

胡連的毛利率及營益率高峰在2017Q1，自此雖逐季下滑，但仍分別保有43%及27%的良好的獲利能力。再觀察胡連與同業-健和興(3033) 最近8季度毛利率及營益率的比較：

(來源：元大證券，筆者整理)

胡連各季度的毛利率及營益率均優於健和興(3003)。

2、股東權益報酬率 > 15% 為佳：衡量平均每1元股東權益所能賺得的稅後淨利，是股神巴菲特常用的指標。比率越高，代表績效越好，也必須與同業進行比較，以免偏頗。

(來源：元大證券，筆者整理)

胡連每年ROE皆 > 15%，皆均優於同業-健和興。

(二)流動性指標-流動比、速動比數值越高，變現能力越強

1、流動比 > 1.5：短期資產變現能力。將流動資產換算成現金，衡量公司是否具備短期資產變現能力。流動比<1可能有跳票、倒帳風險。

2、速動比 > 1：與流動比意義相似，但速動比更重視變現容易度，所以扣除變現度較差的存貨及已經現金流出的預付費用。

3、利息保障倍數 > 5：衡量公司償還借款利息的能力。

4、長期負債/稅後淨利 < 2：數值小於2代表公司只要利用2年的稅後淨利即可還清長期負債。數值若過大，景氣反轉時風險也將變大。通常民生必需產業不需要太多資本支出以維持競爭力，也不須花大錢研發，因此不需要負擔高額負債與利息支出。只需靠自己賺進來的錢就可以拓展新業務，故不易受景氣影響。

(來源：元大證券，筆者整理)

從上表可看出，胡連4項流動性指標皆非常優異，又過去5年來並無長期負債。

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五、本益比：判斷當前股價是否合理

  公式：本益比=股價/近4季每股稅後盈餘加總

(一)參考歷史平均本益比，評估合理買進點：前提必須是公司獲利穩定。但也不能單看這項數據，畢竟公司的獲利會變動，獲利若持續成長，計算出來的價格會越來越高，反之則反。

※用近4季EPS計算個股昂貴價及便宜價：

(來源：元大證券、Goodinfo台灣股市資訊網，筆者整理)

胡連目前股價150元 (2017/04/13)，僅比便宜價多10元。

(二)當股本變動影響EPS，須重新計算本益比：公司發行可轉換債、員工認股權證等未來皆會轉換成普通股，造成股本膨脹、EPS因此被稀釋。因此使用本益比計算合理股價時，應採用稀釋後的EPS為佳。

(來源：元大證券、Goodinfo台灣股市資訊網，筆者整理)

與稀釋前相比，價格幾無差距。

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接下來是自己的選股習慣。

一、公司歷史股利政策：筆者投資股票屬於保守型，注重套牢時公司也必須能獲利並配發(現金)股利。

(來源：雅虎奇摩股市)

胡連過去10年連年配發股利，逐年增長並以現金股利居多，過關。

二、籌碼面：注重董監及外資持股比例，前者用以觀察內部人與一般投資大眾利益一致性程度，後者用以判斷股價被影響之程度。

(來源：元大證券)

胡連董監持股19% OK，外資持股23%略多，再看外資持股近期變化。過去1個月外資持股比重從25%降至23%，有點在意。

三、新聞面：

胡連：連40年成長 未來3年營收目標60億元

2018/04/16 17:43 中央社 中央社 

（中央社記者韓婷婷台北2018年4月16日電）

胡連 (6279) 董事長張子雄表示，胡連在大陸的滲透率還很低，透過提高滲透率及開發新客戶，今年將維持成長，目標是未來3年年營業額達新台幣60億元，較去年成長約5成。

胡連今天參加櫃買市場業績發表會，張子雄表示，今年第1季大陸車用市場成長約3%，胡連成長為7%，主要是胡連在既有客戶持續導入新車種，並有新客戶加入的挹注，目前胡連在大陸市場的滲透率還很低，相信還有很大的成長空間，新能源車部份胡連也不會缺席。

胡連成立於民國66年，至今滿40年，從未虧損過，連續40年獲利都成長，張子雄表示，汽車產業從產品開發、認證、試車再到出貨，通常至少需要1.5年，胡連產品經過認証，在品質上有一定的競爭優勢。

張子雄表示，一部車端子品項約達2000顆，胡連經營40年來端子品號約有2000個，護套品號超過3000個，已大約可以滿足一部車的90%端子需求，胡連在1995年開始進入大陸市場，至今已約25年，如今大陸已經是全球最大汽車市場，胡連受惠大陸市場蓬勃發展，創造連續40年創新高的營運；目前大陸市場的貢獻達66%。

胡連目前產能利用率約在90%左右，未來預計會以三班制因應，台北新廠預計明年有機會投產，配合新客戶陸續導入，內部設定未來3年年營業額可達到60億。

就客戶端來看，張子雄表示，今年包括吉利汽車、上海通用將會是主要成長動能，胡連在2017年開始導入吉利汽車，目前已有5個車型，占比逾40%，今年預計再導入6個車型，未來4年還有14個車型會導入。去年新導入的上海通用，未來也會陸續導入新的車型，預計將挹注未來3-5年的成長動能。

「智能聯網、電動車、自駕車及共享汽車」是未來趨勢，張子雄強調，過往是選配的產品現在陸續變成標配，針對新能源車及自駕車等開發多項新產品，上半年前就會有新產品發表，已經與比亞迪開發了一個高電壓大電流產品，在新能源車領域不會缺席。

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※對於股票投資，以上的分析都很粗淺，僅供自己反省與精進之用，無任何推薦之意。

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20180810後記：

胡連 107年第2季綜合損益表，每股盈餘1.34元 / 107年H1是3.67元，分別較去年同期的2.26元及5.04元衰退40%及27%，停損(9.55%)後轉換標的。