投資股票多年，今年做了一個大膽的嘗試，將部分資金轉換至於快速成長股：日友(8341)，會挑選日友是對某投資達人的跟進。如上圖，我在1070430開始買進，接著6月及8月均順勢加碼(如上圖紅色箭頭)，期間股價最高點在0810的267.5元，直到0820全數賣出(如上圖藍色箭頭)，報酬率含配息僅為7.3%，事後常因沒賣在最高點而懊惱(報酬率15%)，但靜下心來，想到「只有神才能買在最低點、賣在最高點」也就釋懷了。

  幾個檢討：

(一)投資快速成長股的挑戰很多：

究竟應該長抱，賺取高額價差，還是波段操作？持有多久？何時出場？如為波段操作，加碼及賣出如何判斷？我當然不求報酬率一定要極大化，但賺多點錢總比賺少來得好啊。

(二)資金從快速成長股轉出後何去何從：

轉換至穩定成長股還是繼續保有現金？

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個股：彰濱二廠Q4加入營運，日友(8341)全年營收上看20億元

2018/08/14 17:02 財訊快報 陳浩寧

日友(8341)今日舉行法人說明會，董事長張芳正於會中表示，今年營運在彰濱二廠加入下，全年營收有望挑戰20億元，彰濱二廠最快今年9月、最晚10月可以進行試燒，一開始將以50%的試燒量慢慢加到80%，預計於明年1-2月正式申請執照，屆時每月營收貢獻將可達7000-8000萬元。

　　日友上半年因租金費用及人事成本增加下，獲利年減逾一成至3.54億元，毛利率則維持63%水準，營益率44.3%，EPS 3.17元。7月營收則在中國工程款入帳下，推升單月營收創歷史新高，達2.34億元，月增35.83%，年增34.26%。

　　日友指出，每年1、5、9月例行停爐10天進行歲修，約影響當月營收2000萬元，其餘平均月營收則維持在1.6億元左右，7月則因中國工程款5500-6000萬入帳，帶動營收創新高，11月也將有約3000萬工程款入帳，惟工程款毛利率約20%，因此也將稀釋當月毛利率表現。

　　在中國業務部分，張芳正指出，北京二廠環評最快將於今年9月通過即可開工，動工後一年內可建置完成，但若沒有在9月通過，則將遞延至明年農曆年後；而在山西運城部分，最快10月中、最慢11月中可以動工，最晚後年農曆年後可以啟用。對於中國未來發展方向，他則提到，在目前規畫的廠區建制完畢後，日後在中國將不會大幅蓋廠，希望有既有人力技術去做其他廠的整改及操作。

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壹、損益表

一、連續三個月合併營收 + 長期合併營收觀察

營收成長性是第一觀察重點，生意若做得不好，公司很難有多大的獲利。

(資料來源：元大證券；以下未註明來源者均為元大證券)

日友最近3個月的合併營收年增率除5月份因歲修影響為負數，其餘兩個月均為正數，且最近1年累計營收年增率均為正數。

二、營業利益率須穩定或向上

日友連續12季營益率幾乎都高達40%以上且相當穩定，但要注意的是已連續3季微幅衰退，營業利益則是還維持2億。

三、營業外收支

 (一)營業外收入：如為「一次性或非經常性」者，不宜列入個股的評價標準。

 (二)營業外支出：無論是否為「一次性或非經常性」，皆須謹慎觀察，因為龐大的營業外支出通常為公司虧損或衰退的徵兆。

從日友2018Q2財報可知營業外收支僅占營收的6%，其中有筆約3千萬是淨外幣兌換利益。

四、每股盈餘EPS

 (一)注意分子的稅後淨利中「營業利益占比」高低，占比低者本益比不宜高估。

 (二)更要注意的是分母的「股本增減」，淨利如趕不上股本的增加，EPS會下降。要「避免看到淨利增加的消息就買股的衝動」。股本增加的態樣，有發行或辦理股票股利、現金增資、可轉換公司債、存託憑證(DR)及員工紅利配股等。

日友5年內稅後淨利成長294%，增長幅度大於股本的11%(2016現金增資)，故EPS連年增加。

貳、資產負債表

一、現金不是越多越好

   公司擁有的現金越多不保證高股價，也不代表擁有高本益比的評價。

 (一)現金放在何處？避免債留母公司而現金搬到國外子公司：合併報表減去母公司(個體)報表，可得出子公司報表資訊。

 (二)現金從何而來？最好是從本業而來，避免來自現金增資或對外舉債：觀察簡式資產負債表中的負債，尤其是長期負債。過多的負債易使公司因財務需求而辦理現金增資或發行公司債，進而導致股本膨脹。喜歡伸手向股東要錢的公司少碰，非常喜歡伸手向股東要錢的公司不要碰。

經拆解日友現金及短投有72%放在子公司，長短期負債43百萬很少，也是放在子公司。(註：個體財報於一年內僅於公布年度財報時一起公布一次)

二、應收帳款週轉率-防禦指標

避開應收帳款過高或惡化的公司。應收帳款隨營收的增加而增加，是自然現象，不宜單看絕對數字；但假使營收未增加而應收帳款卻增加，就要小心。這裡以「應收帳款週轉率」為指標，不同產業有不同的水準，無法齊一比較，重點在觀察趨勢變化，週轉率如果不斷下滑應該避開，但週轉率也不是越高越好，保持穩定即可。

日友最近8季應收帳款週轉率穩定攀升，沒問題。

三、存貨週轉率-超強防禦指標

存貨低或高都有好壞，不同產業的存貨標準也不相同。隨著營收的增加，存貨

自然也會增加，重點在公司的存貨管理與銷售政策能否適當配合。這裡用「存

貨週轉率 = 銷貨成本 / 當期平均存貨」當作指標，週轉率當然越高越好，公司

治理如果優異，週轉率應該穩定或升高。庫存太多如果又碰到景氣差，公司為

了去化可能要降價出售，營業利率自然也不會好看，因此「存貨週轉率」要搭

配「營業利益率」一起觀察。

如上表，日友存貨週轉率已連續5季下滑，營益率之前提過是連續3季下滑，這點須留意！

四、存貨營收比 = 當季存貨 / 當季營收

意思是「存貨要幾季才可以賣完」。不同於存貨週轉率，存貨營收比分母為營業收入，毛利越高，存貨營收比就越低。所以這個比率越低越好，只是多少才算低？並沒有標準，觀察變化與趨勢即可。

日友存貨營收比率連續4季上升，2018Q2的存貨要0.15季才可以賣完。

五、折舊

影響EPS的因素不只是營收，折舊更是一大關鍵。尤其在電子代工及零組件供應公司，廠房及設備如果太多、折舊費用就變得龐大，營業利益如果跟不上，公司營運勢必艱難。折舊負擔小，營收或匯兌收益的增加對公司獲利的提升就比較明顯。

(一)折舊負擔比率 = 當期折舊 / 當期營收

意思是折舊會吃掉多少營收。這項比率重點不在絕對數值的高低，而在本業獲利能否涵蓋折舊負擔。

日友最近8季營益率均遠大於折舊負擔。

(二)折舊占固定資產比率：以「 未折舊比率 = 1 – ( 累積折舊 / 廠房設備 )」為指標，用以觀察還有多少廠房設備需要折舊，比率當然是越低越好，比率高表示還有很多廠房設備要折舊。同時，也可以和同產業不同公司間做比較。

日友2018Q1未折舊比率為36%，同業的可寧衛是35%；至於2018Q2則等有時間再更新。

六、攤提

固定資產叫折舊，無形資產稱攤提。台灣上市上櫃公司中，除了生技製藥公司外，大多數公司的無形資產都源自於「併購」。如A公司溢價併購B公司，其溢價便被當作商譽，列在資產負債表中的無形資產項下。公司為何要溢價併購？併購後無形資產能否帶來獲利？在在是難以探究的問題。因此，無形資產比重高或突然攀升者，須特別注意。這裡用「無形資產占資產總額比率」為指標，超過10%要留意，超過20%要警戒，超過30%就放生了吧。

日友最近8季無形資產占資產總額比率在10%上下，尚屬正常。

七、金融負債-真正要付利息的債

企業的負債有來自營運所自然產生者，也有來自對外舉債者，前者為正常現象，更可能是經營良好所產生，如果只看傳統的負債比率，容易誤殺負債比率高但實質上經營優異的企業。真正需要付利息、給企業帶來壓力者是後者-金融負債，係指短期借款、應付商業本票、一年內到期之長期負債及長期負債。

日友2018Q2負債比率雖高達42%，但金融負債僅占負債總額16%，以最近8季觀察，尚屬正常範圍。

叁、現金流量表

觀察時要看長期不能單看短期。

一、營運現金流量

負的營運現金流量通常是公司營運轉差的徵兆之一，但正的營運現金流量倒不一定保證是現金健全的公司。

二、投資活動現金流量

鉅額投資不一定能帶來正向獲利，反倒要擔心變成拖垮公司的包袱。

三、籌資活動現金流量

顧名思義指「資金的融通與調度」，是公司為了調節前兩項「營運活動現金流量」及「投資活動現金流量」的調度手段。三大項不需像資產負債表那樣要求借貸平衡。要特別注意現金增資、 短/長期借款及發行公司債等項。此項數字若為正的表示是對外舉債，難聽話叫「撈錢」。

四、自由現金流量

公司長期競爭力看的是「賺取現金之能力」，而非單看EPS。賺取現金之能力 =長期自由現金流量。長期自由現金不佳者，公司就得動用現金、舉債或現金增資因應，勢必損害股東權益或造成股本膨脹。

日友2013至2017營業現金流量均大於稅後淨利，含金量十足，但2018H1營業現金流量為147百萬(122+25)，僅占稅後淨利之41%；2018Q2籌資活動現金流量較大，細看財報可知主要是用在「購置不動產、廠房及設備」，又籌資活動現金流量為正的233百萬(撈錢了)，係因新增短期借款186百萬及長期借款50百萬，共計236百萬。總之，2018Q2自由現金流量是負的，持續觀察。

肆、其餘警戒指標

一、獨立董監辭職、董監持股不足、財務主管或研發主管或發言人換人

日友董監持股高達38%，且一年內並無獨立董監、財務主管、研發主管或發言人換人情形。

二、併購：只看合併後有沒有賺更多的錢，不用管市佔率、關鍵技術等題材。

日友2015年上市後無併購情事。

伍、其他：

一、稅制影響：

先看日友2018Q2財報附註如下：

(一)北京潤泰是日友的孫公司，從財報附註可知從2018起將不再享受免稅或半稅之優惠。至於北京潤泰之於日友的重要性，如下兩張圖(2018Q2法說會資料)：

(二)另外台灣的營所稅調升3%。稅制影響是大環境因素，公司無法改變，能做的就是顧好本業讓本業持續獲利。

二、日友投資案

日友的投資案可從2018Q2的法說會得知：

日友董事長提到「對於中國未來發展方向，他則提到，在目前規畫的廠區建制完畢後，日後在中國將不會大幅蓋廠，希望有既有人力技術去做其他廠的整改及操作。」

※以上分析僅供自己檢討與精進之用，資料不保證正確且無任何推薦之意。