鄭承熙

    上次分析胡連(在這篇)是今年四月份的事，結論是她是一家優異的公司。但胡連於2018/08/10公布2018Q2EPS是1.34元，H1是3.68元，分別較去年同期的2.26元及5.04元衰退40%及27%。幸運的是，這新聞我發現得巧，開盤前就掛單並順利賣出停損，躲過後來的連續大跌，報酬率為 -9.55%。這事雖算幸運，但幸運不會每次有，所以必須要理性檢討原因，避免將來再犯同樣錯誤。

(一)營業利益連續衰退要警戒：這是最重要的指標！

當初分析時，胡連的營業利益雖然整個2017年年增率仍為正的1%，但那是Q1墊高數字，Q2至Q4已連續三季衰退，這點竟沒太放心上，反倒專注在EPS及配息年年增加，滿心期待她繼續優秀下去。更令我扼腕的是，之後2018Q1營益率較去年同期衰退4成，分析完後竟沒持續追蹤；2018Q2同樣較去年同期衰退約4成，有追蹤到，可惜股價已下跌好一陣子。至於「連續」是指多久，1個季度要留意、2個季度要警戒、3個季度則是該考慮賣出。

(二)外資連續賣超必有其理由：就像股價持續下跌必有其原因！

當時已發現外資連續賣超，分析完後至今，外資仍繼續賣超，持股從23%降至19%，股價也持續下跌。這讓我聯想到一句話「股價如果連續下跌或上漲，一定有它的原因。」順帶一提，卜蜂(1215)也是外資連續賣超好幾個月，股價持續下跌，幸好注意到她時忍住沒買。

接下來的分析是採用黃國華(總幹事)在其《財務自由的講堂-財務報表是投資的偉大航道》及《財務自由的世界-財務分析就是一場投資的戰爭》兩本著作中的方法為主要架構。

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一、連續三個月合併營收 + 長期合併營收觀察

營收成長性是第一觀察重點，生意若做得不好，公司很難有多大的獲利。

(資料來源：元大證券；以下未註明來源者均為元大證券)

胡連最近3個月的合併營收年增率有1個月為負數，最近一年累計營收年增率則均為正數。

二、營業利益率須穩定或向上

營業利益率是代表本業獲利的最重要指標，胡連過去5季呈現下滑趨勢，到2018Q2只剩17.19%，分析到這裡其實已差不多有結論了。

三、每股盈餘EPS

 (一)注意分子的稅後淨利中「營業利益占比」高低，占比低者本益比不宜高估。

 (二)更要注意的是分母的「股本增減」，淨利如趕不上股本的增加，EPS會下降。要「避免看到淨利增加的消息就買股的衝動」。股本增加的態樣，有發行或辦理股票股利、現金增資、可轉換公司債、存託憑證(DR)及員工紅利配股等。

胡連2014至2017稅後淨利成長25%，股本沒膨脹，EPS持續增加。但2018Q1及Q2的營業利益、稅後淨利及EPS則持續下滑，整個2018若要保持不衰退，下半年要很拚很拚才行。

四、現金增資觀察

喜歡伸手向股東要錢的公司少碰，非常喜歡伸手向股東要錢的公司不要碰。

胡連自2013起就沒向股東伸手要過錢，這點倒很好。

五、應收帳款週轉率

避開應收帳款過高或惡化的公司。應收帳款隨營收的增加而增加，是自然現象，不宜單看絕對數字；但假使營收未增加而應收帳款卻增加，就要小心。這裡以「應收帳款週轉率」為指標，不同產業有不同的水準，無法齊一比較，重點在觀察趨勢變化，週轉率如果不斷下滑應該避開，但週轉率也不是越高越好，保持穩定即可。

胡連最近8季應收帳款週轉率尚屬穩定，但已連續2季下滑。

六、存貨週轉率-超強防禦指標

存貨低或高都有好壞，不同產業的存貨標準也不相同。隨著營收的增加，存貨

自然也會增加，重點在公司的存貨管理與銷售政策能否適當配合。這裡用「存

貨週轉率 = 銷貨成本 / 當期平均存貨」當作指標，週轉率當然越高越好，公司

治理如果優異，週轉率應該穩定或升高。庫存太多如果又碰到景氣差，公司為

了去化可能要降價出售，營業利率自然也不會好看，因此「存貨週轉率」要搭

配「營業利益率」一起觀察。

一樣同上表，胡連存貨週轉率亦屬穩定。

七、自由現金流量

公司長期競爭力看的是「賺取現金之能力」，而非單看EPS。賺取現金之能力 =長期自由現金流量。長期自由現金不佳者，公司就得動用現金、舉債或現金增資因應，勢必損害股東權益或造成股本膨脹。

胡連最近5年營業現金流量占稅後淨利比率在73至125%之間，含金量不差；5年內累積自由現金流量為正數。

八、外資持股

胡連外資持股長期下滑，特別是6月底起至今賣超更是加速。

九、其他：胡連訂8/27為除息交易日，現金股利發放日9/28

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對於股票投資，以上的分析相當粗淺，僅供自己反省與精進之用，無推薦之意。